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标题: 韵达股份（002120）：阿里入股韵达，Q2业绩料环比明显改善 [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2020-5-5 17:27
标题: 韵达股份（002120）：阿里入股韵达，Q2业绩料环比明显改善
   韵达股份(002120)

   Q4公司竞争积极，件量加速增长，但单票扣非净利同降38%至0.20元。今年Q1受疫情影响，成本攀升&业务量不够填仓，公司Q1单票扣非下降51%至0.14元。公司补贴力度加大，将提升网络稳定性。公司Q2业务量恢复，良好的盈利能力将会体现，料业绩改善明显。后续阿里或进一步增持公司股份，建议关注。

   业绩概况：公司2019年营收同增138.3%至344.0亿元，归母净利/扣非净利分别同降1.9%/同增13.1%至26.5亿/24.1亿元。19Q4/20Q1公司营收同比+120.3%/-15.9%至101.5亿/56.3亿元，毛利率同降16.4%/3.5%至10.2%/12.1%，期间费率同降3.9pcts/同增0.07pct至2.7%/6.0%，归母净利同降3.5%/41.1%至6.9亿/3.3亿元，扣非净利同降13.3%/48.0%至6.3亿/2.6亿元。

   2019年公司成本继续下行，但补贴力度加大影响盈利，Q4单票扣非同降近四成。2019年公司继续推进精细化管控，成本得到有效控制，去年单票运输成本/分拣成本分别同降13.0%/3.9%至0.73/0.37元，其中分拣成本降幅放缓或与公司启用4个新分拨中心有关。行业激烈竞争下，公司加大补贴力度，提升网络稳定性，全年单票派费补贴测算为0.18元（单票派费支出-单票派费收入），从而使得公司单票收入（扣除补贴）同降15.5%至1.45元。补贴力度加大明显影响公司盈利表现，公司全年单票毛利/扣非同降18.8%/21.3%至0.45/0.24元。Q4公司竞争较为积极，单季度件量增速为39.4%，位列通达第一，但是其盈利表现较弱，单季单票扣非净利同降37.8%至0.20元。

   疫情期间提早开工&产能利用率较低致成本攀升，单票扣非同降5成。疫情期间，公司提早开工导致产能利用率较低，Q1件量仅同增7.1%，固定成本无法得到有效摊薄，公司盈利出现明显下降。Q1公司单票毛利/单票扣非分别同降39.2%/51.4%至0.36元/0.14元。截至2020Q1，公司在手净现金（理财+现金-有息负债）约74.6亿元，现金充裕，竞争弹药充足。公司去年资本支出43.7亿元，同比增长26%，今年Q1资本开支9.4亿元。

   关注阿里入股韵达，公司Q2业绩料明显改善。年报显示阿里已经成为公司前十大股东，持有4453万股，占公司总股本的2%，对应当前股价的市值为13亿元，后续不排除阿里进一步增加对韵达的持有股份。Q1受疫情冲击，行业运营较为特殊，无法充分反映出公司的盈利能力。Q2随着业务量加速回暖，产能利用率提升，同时叠加降税降费政策，预计公司Q2业绩将明显改善。

   风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。

   投资建议：疫情冲击下，公司盈利受损，而随着后续业务量加速回升，公司盈利预计将明显改善。考虑到公司股权激励的作用，我们调整公司2020/21/22年EPS预测至1.32/1.48/1.67元（原预测1.34/1.49/1.72元），对应PE为22/20/18倍，维持“买入”评级。

作者: czy112 时间: 2020-5-5 21:44
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