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标题: 汤臣倍健(300146)收入利润符合预期，大单品+拓渠道助力高成长 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-2-28 20:09
标题: 汤臣倍健(300146)收入利润符合预期，大单品+拓渠道助力高成长

　　事件：2018年汤臣倍健(300146)营业收入43.51亿元，同比+39.86%；归母净利润10.02亿元，同比+30.79%，扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长41.89%。其中Q4收入9.3亿元，同比+2.2%，归母净利-5586千万，比去年同期多亏1888万。收入利润符合预期，利润在业绩预告的上限区间。
　　收入端：Q4增速放缓缘自控货去库存，大单品表现靓丽，多品牌矩阵保障高成长。1）2018年分季度看，收入增速分别为45%、47%、45%、22%，18Q4增速放缓主因渠道经销商10月提前完成全年任务量，11月开始关账去库存，相对于2017年12月控货而言，2018年少一个月的销售收入。全年并表海外收入为2.73亿元，去掉前9个月的6826万元（估算），预计Q4并表收入约为2亿，剔除LSG并表收入，国内销售收入基本持平，但是根据草根调研，主动控货带来渠道库存目前处于较低水平，这将为2019年整体收入增长打开空间。2）分产品看，主品牌“汤臣倍健”收入29.82亿元，同比+24.39%；健力多收入8.09亿元，同比+128.80%；LSG并表收入2.73亿元。我们预计2019年母品牌收入双位数增长、大单品增速超50%，LSG预计国内线下2亿收入，海外8亿收入。3）分渠道看，2018年境外收入占比6.84%，境内占比93.16%。境内业务中，药店、商超、母婴店等线下渠道收入占比约80%，同比增长超35%；线上电商占比约20%，线上渠道提升最快。报告期内健之宝公司业务清算，扣除健之宝业务之外线上渠道收入同比增长超45%。
　　利润端：产品结构升级+费用率下降，利润增速31%。1）大单品驱动+主品牌结构升级+10月小部分提价，毛利率提升0.59pct至67.66%。2）销售费用率下降1.86pct至29.42%，好于预期，管理费用率下降0.62pct至9.21%，同样体现公司组织架构调整后运营效率提升。3）清算和剥离健之宝亏损业务，加之并表LSG带来的无形资产摊销及财务费用等影响净利润-3,157.75万元（因合并LSG增加的无形资产商标及客户关系为14.14亿元，按10年的预计受益年限直线法摊销1.4亿，2018年计4个月摊销）。
　　2019公司发展策略：1）产品策略上聚焦深化大单品。启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略。带动蛋白粉和主品牌二次成长。健力多+LSG益生菌+健视佳构成大单品接力矩阵。2019年三箭齐发“健力多”大单品争取实现更大的销售目标，覆盖更多的消费人群；稳步扩大第二个大单品“健视佳”的试点区域，将中老年人作为首要目标人群；将益生菌Life-Space中国线下产品作为第三个大单品，投放资源开拓药店、母婴店等线下销售渠道，巩固和加强Life-Space在海外、跨境电商、国内的品牌地位。2）渠道上，加大电商、商超、母婴开拓。开启电商品牌化3.0战略：汤臣倍健电商专供品种（类）启动独立的品牌代言体系，启动线上专业年轻品牌YEP、IWOW等系列产品；打造和形成“汤臣倍健”的线上大单品和爆品模式。加速商超渠道建设：将结合商超渠道特性，推出更多新品类、新剂型的产品，进一步丰富和提升商超销售的品种和网点数量，以此加速商超渠道建设，促进渠道下沉。持续深化母婴渠道建设：加大专业资源投入，利用天然博士、Penta-vite、Life-Space等细分品牌和产品进一步深化母婴渠道布局。
　　2019Q1业绩展望；预计收入增长30%-40%，增速快于利润。1）我们渠道调研了解，目前终端动销较好，实际发货超预期，经销商处于抢货状态，我们预计19Q1收入增速在30%-40%左右。2）公司公告归母净利润预计在4.3-5亿元，同比+15%-35%，考虑19Q1公司新增蛋白粉、LSG等广告费用、开拓母婴、商超等费用加大，因此预计19Q1收入增速高于利润的增速。我们预计全年销售费用率相对平稳，Q2费用率有望改善，利润释放在四个季度之间相对平稳。
　　盈利预测及投资建议：人口老龄化和国民营养保健意识提升，长期看好保健品行业高成长，加之“百日行动”对直销渠道有打压，利好电商和其他线下渠道，为规范化龙头公司汤臣带来很大的利润空间。我们小幅调整盈利预测，预计并表LSG后2019-2021年收入分别为61.2、74.1、88.8亿元，同比+41%、21%、20%，净利润预计在13、16.4、20亿元，同比+30%、25%、23%，对应PE分别为23、18.5、15X。
　　风险提示：食品安全风险，益生菌、健视佳国内推广和消费者教育需要时间；医保政策趋严影响药店渠道销售。剥离健之宝会造成短期报表有调整。

作者: czy112 时间: 2019-2-28 21:41
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作者: czy112 时间: 2019-2-28 22:46
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